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因素仍有韧性 期债难言见底

2018-02-02 12:43:06 来源:连云港前沿网 标签:利率 因素 通胀

因素仍有韧性 期债难言见底 因素仍有韧性 期债难言见底

  提要目前商品价格仍处高位,CPI回升预期升温,长期因素将制约期债走势,中长期机会需等待,目前市场预期多有分歧,待各个“靴子”落地后,期债反弹力度有限,短期内难言见底,长期看,主要为需求层面的弱化及通胀预期的抬升;短期看,主要是资金面扰动和交易情绪的变化,融资结构优化实体去杠杆有成效02月社会融资规模新增1.6万亿元,同比减少2328亿元,环比回升5613亿元,累计同比降至年内低位的12.5%。

  具体来看:需求层面的弱化源于对经济基本面预期差的修正,以及持续的金融降杠杆政策对配置资金的挤出效应,金融监管的逐步收紧也抑制了非标融资的增长,金融去杠杆成效显著,四季度经济弱化慢于预期,前期经济预期差逐步得到修正,抑制国债避险的配置需求。

  总体看,M2增速企稳,社融规模增速下降但融资结构优化,表明实体经济去杠杆有所成效,去年年底至今的金融强监管行为,将表外业务逐步压缩回表内,叠加实体经济融资需求仍强,使得信贷增速较为强劲,无疑会挤压商业银行配置期债的资金规模,经济仍有韧性不支持利率下行从海外需求来看,当前欧盟经济持续复苏,经济加速增长,失业率低至4.1%,税改的通过进一步强化了经济复苏的预期。

  目前,监管新规落地后,市场对于政策后期落地的节奏、执行的力度等仍存担忧,短期利空难以消除,从国内需求来看,02月官方制造业PMI小幅升至51.8,生产指数与新订单指数均有较大幅度的增长,02月受季节性需求提振,食品价格得到一定修复。

  将年度公共财政预算与已支出数额轧差,预计02月将有超过1.5万亿元的财政投放,对整体经济会有一定支撑,短期内经济仍有韧性,利率难有趋势性的下行,但考虑到今年02月之后通胀整体水平不高,食品价格低位逐步得到修复,考虑到油价上行所引发的输入型通胀压力,及PPI对CPI传到效果的显现,市场对明年通胀上行的预期较为一致,进一步抑制了投资者对期债配置的动力,此前,有市场人士认为当前中美利差过高,未来将会修复性收窄,国内利率将下行。

  缴税高峰过后,02月第四周单周净投放锐减至1500亿元,旨在熨平诸多因素对流动性的影响,退一步讲,即使中美利差在当前位置触顶回落,但随着美联储渐进加息,国内利率也难有大幅的回落,虽然央行已提前开展63天逆回购以安抚跨年流动性,但紧平衡格局难改。

  今年02月以来,央行于每月初第一笔MLF到期时均一次性续作当月全部MLF到期量,综上所述,虽然经济下行方向是确定的,但供给侧结构性改革及环保限产等因素仍将支撑部分企业盈利的持续,国内经济韧性仍强,随后官方消息显示“预计02月央行将开展两次MLF操作”,安抚了市场悲观情绪。

  短期来看,缴税期过后过紧的资金面部分得到缓解,但整体仍处于紧平衡状态,判断央行此次分批续作MLF操作是“削峰填谷”,平滑月内流动性,防范机构再加杠杆,减少利率在关键时点的大幅波动,因此是合理的举措,(作者单位:东海)

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